環保、轉型和並購
2013年煤炭指數下跌36%，是2006年以來表現最差的一年。2014年煤炭行業或仍受制於產能過剩，預計供需增速分別為4.5%和4.4%，局部地區仍受運輸瓶頸制約，煤價總體平穩。2014年鐵路運力沒有明顯增加。其中，大秦線和朔黃線預計2013年運量4.46億噸和2.4億噸，2014年目標分別為4.5億噸和3億-3.5億噸。綜合來看，由於蒙冀鐵路預計到2016年後通車，2014-2015年局部鐵路瓶頸仍存在。由於煤炭企業過去幾年盈利尚可，各企業計提的安全費用、維簡費等專項儲備充足。至2013年中報，部分公司的專項儲備甚至達到20億元以上，未來可能可以沖減成本。環保：清潔能源是方向，但減排政策對短期需求實質影響有限2013年，各地紛紛出臺大氣污染治理政策，根據我們測算涉及煤炭消費量約1.1億噸，占消費總量的3%，加上鋼鐵水泥等下遊其他新建產能投產和產能利用率提升，預計對煤炭需求總體影響不大。2012年，中國在一次能源結構中煤炭的占比66.6%，而原油，天然氣以及水電、核電、風電分別占18.8%、5.2%和9.4%。自2005年至2012年，煤炭占比年均僅下降0.6個百分點，按照“十二五”規劃國內煤炭消費比重下降至65%左右，未來煤炭占比年均預計仍按照0.6個百分點下降。轉型：新興煤化工或成為方向，資金和盈利制約投資由於總體業務模式單一，非煤業務占比小、盈利差，煤炭企業亟待轉型。轉型的新方向包括：煤化工（新型煤化工：煤制氣、煤制烯烴、煤制乙二醇和煤制油）和煤層氣。2013年以來，由於環保壓力加大，大氣污染治理力度加大，煤制氣項目也成為煤化工項目中審批最快的。截至目前，累計有近20個煤制氣項目獲得發改委路條，而根據天然氣發展“十二五”規劃，至2015年國產天然氣供應能力將達到1760億方左右。其中，煤制天然氣為150億-180億方，占8.5%-10%（2012年煤制天然氣尚沒有項目投產）。但由於投資額大，回收周期長，審批門檻高,中小煤企投資新型熱情也不高。綜合來看，中國神華(601088,股吧)（601088.SH）、中煤能源(601898,股吧)（601898.SH）、潞安環能(601699,股吧)（601699.SH）等公司可能受益。並購：行業低谷可能逐步展開目前煤炭行業前10傢公司產量占比40%，消費增速也逐步開始下臺階，與美國上世紀90年代初期類似（煤炭業開始大規模並購），預計2014年開始至“十三五”階段，國內煤炭行業大規模並購可能逐步板橋房屋貸款缺錢急用展開。實際上，按照目前的股價水平以及儲量情況，各公司按照采礦權重估的凈資產PB已經低於1倍，投資價值正在顯現。結論：供需面難超預期，關註轉型和並購預計2014年供需增速均有回落，市場總體以穩為主，局部地區受鐵路運輸限制、進口煤下降，或有所上漲，但由於產能過剩問題在未來兩年內難以得到解決，行業難有趨勢性投資機會。關註由於行業處於底部，而可能出現的轉型和並購趨勢。如果2014年維持目前價格水平，產地各煤種銷售價格較2013年均價下跌2%-4%。剔除盈利較差的幾傢公司外，按照目前煤價估算的各公司市盈率為24倍，中國神華等公司的PE在20倍以下，由於煤價低位業績彈性較高，估值相對來說具備吸引力。建議關註：估值較低、經營穩健或轉型和並購機會較大的中國神華、潞安環能、兗州煤業(600188,股吧)（600188.SH）、冀中能源(000937,股吧)（000937.SZ）和永泰能源(600157,股吧)（600157.SH）。
新聞來源http://news.hexun.com/2014-01-13/161378390.html
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